Душераздирающая история самой большой инвестиционной ошибки топ-менеджера

Дэвид Херро из Oakmark годами ждал, пока Credit Suisse осуществит свои обязательства. Никогда этого не происходило.

Профессиональные инвесторы постоянно совершают ошибки. Это часть работы. Но некоторые имеют большее значение, чем другие.

Когда Дэвид Херро, ведущий менеджер Oakmark International OAKIX, в начале этого года продал последние акции фонда Credit Suisse, это была необычная сделка. Это не была ставка на нижнюю часть портфеля, которая случайно не оправдалась. Credit Suisse когда-то был ведущим швейцарским банком. Херро владел им два десятилетия. Большую часть этого времени он был одним из самых видных сторонников этой идеи. Часто он оптимистично оценивал Credit Suisse, когда большинство других инвесторов питали сомнения.

Но к концу Credit Suisse приобрел дурную славу, связанную не с респектабельным управлением активами, а со скандалами, ошибками, штрафами регулирующих органов и резким падением цен на акции. Когда Херро избавился от последних акций, долгие и сложные отношения, отмеченные разочарованиями и противоречиями, подошли к концу. Неудивительно, что недавно он рассказал Morningstar, что после финальной продажи у него возникло такое ощущение, будто с его плеч свалился огромный груз.

Херро, который руководил Oakmark International с момента ее основания в 1992 году, известен как стоимостной инвестор — тот, кто ищет компании, цены на акции которых падают, потому что фирмы малы или малоизвестны, имеют непризнанный потенциал или сталкиваются с реальными, но решаемыми проблемами. Херро поместил Credit Suisse в последний лагерь и остался с ним, несмотря на все трудности. За прошедшие годы во многих других владениях противоречащие инстинкты Херро – его готовность пренебречь общепринятыми взглядами – окупились. Не в этот раз.

Херро впервые купил Credit Suisse для фонда летом 2002 года. Учитывая размер базы активов Oakmark International, а также то, что ею владели и другие компании Oakmark, Harris Associates — консультант Oakmark — стала одним из крупнейших акционеров банка, а в последующие годы владела ею. более 8% его акций. Эрро стал одним из наиболее заметных сторонников Credit Suisse (за исключением случаев, когда он становился самым ярым критиком). Он не просто высказывал мнение со стороны; он регулярно встречался с руководством банка.

Первые годы прошли гладко: акции взлетели примерно за четыре года после того, как Херро их купил. Однако на протяжении оставшихся двух десятилетий отношений Oakmark International с Credit Suisse этот некогда уважаемый швейцарский банк преследовал целый ряд неприятностей. Хотя ни один из них не мог сравниться со зрелищем тайного побега генерального директора Nissan Карлоса Гона из Японии, спрятанного в ящике, некоторые были близки к этому. Число и разнообразие этих инцидентов было настолько огромным, что хронология событий Morningstar, охватывающая только последние три года, с трудом могла уместить их все.

Преступления охватывали довольно широкий спектр. Они включали нарушение санкций США против Ирана; разрешение уклоняться от уплаты налогов в Германии, Италии и США; неспособность поймать отмывание денег болгарской наркогруппировкой; найм частных детективов для слежки за недавно ушедшим коллегой и другими людьми; скандал со взяточничеством, связанный с кредитами Мозамбика, известный как «дело с облигациями тунца»; а в 2021 году — катастрофические связи с обанкротившимся американским хедж-фондом Archegos и британским кредитором Greensill. Есть больше.

Репутация Credit Suisse резко упала за этот период, а цена ее акций резко упала.

Credit Suisse был далеко не единственным крупным банком, занимавшимся сомнительной или незаконной деятельностью в то время. Но уровень и частота его неправомерных действий бросались в глаза даже в таком обескураживающем контексте.

Херро владел Credit Suisse более двух десятилетий. Хотя обычно он находился в верхней части портфеля, это не было исключением. Он редко имел самый высокий вес, и к нему постоянно присоединялись в топ-10 портфеля другие европейские банки, в первую очередь BNP Paribas BNP, Intesa Sanpaolo ISP и Lloyds Banking Group LLD. Четыре банка обычно имели примерно одинаковый вес в портфеле.

Хотя эти другие банки сами не были свободны от неправомерных действий, они никогда не вызывали волны дурной славы, охватившей Credit Suisse. Таким образом, даже учитывая относительно скромный вес, длительная привязанность Эрро требует расследования. Что привлекало его к банку, который постоянно появлялся в новостях из-за своих проблем, а не из-за достижений?